国旅免税店|中国国旅为解决同业竞争问题，聚焦国际免税店业务

中国国旅表示：为调整公司整体战略布局，进一步优化公司产业结构，经双方友好协商，中国国旅与中国旅游集团于 2018年12月24日签署了《关于中国国际旅行社总社有限公司100%股权之股权转让协议》。本次股权转让完成后，公司将不再持有国旅总社股权。

原国旅总社1954年在北京成立，1984年9月，由事业单位变更为企业单位，1999年与国家旅游局脱钩，成为中央直接管理的企业。2006年5月，根据国务院国资委《关于中国国旅集团公司改建为国有独资公 司有关事项的批复》，原国旅总社与中免总公司进行重组，原国旅总社直接改建为中国国旅集团有限公司。

沃克森(北京)国际资产评估有限公司对国旅总社股东的全部权益进行了评估。截至今年9月30日，国旅总社纳入评估的长期股权二级公司共68家，签证板块19家，旅行社板块44家，运通、航服板块4家，会展板块1家。

根据公告，国旅总社2017年度营业收入为123.50亿元，净利润为2394.04 万元。截至今年三季度，国旅总社经审计（合并口径）资产总额为38.74亿元，净资产为11.70亿元；2018年1至9月营业收入为94.80亿元，净利润为3297.17万元。

截至评估基准日2018年9月30日，国旅总社纳入评估范围内的所有者权益账面值为人民币9.42亿元，在保持现有用途持续经营前提下股东全部权益的评估价值为人民币18.31亿元，增值率为94.28%。

中国国旅公告表示，本次交易完成后，国旅总社不再并入中国国旅合并报表范围，公司将退出旅行社业务，聚焦免税主业，促进自身业务结构的优化调整，进一步明晰战略定位。

相比竞争激烈、利润率有限的旅行社业务，免税店业务利润率更为可观。中国国旅评估，“本次交易完成后，公司的资产负债率将有所降低，毛利润率、净利润率水平将有所提升，公司财务结构得到优化，盈利能力不断加强。同时，本次交易将使公司获得资金储备，为未来免税业务的发展奠定基础。”

中国国旅在公告中指出：随着在线旅游行业的发展和居民旅游消费模式转变，传统旅行社行业市场竞争激烈，利润空间被不断压缩，政策优势逐渐衰减。国旅总社主要从事旅行社业务，近年来收入增长持续放缓，并在2017年出现收入负增长，且盈利能力疲软，对公司的整体利润贡献较低。

另外，转让国旅总社股权后，中国国旅与控股股东中国旅游集团在旅行社业务板块的同业竞争将得以消除。

中国国旅提到，中国港中旅集团公司（后改制更名为中国旅游集团）曾于2016年7月出具解决同业竞争的承诺，承诺对于中国旅游集团及其控制的除中国国旅（包括其控制的下属企业）外的其他下属企业目前与中国国旅重合的业务，将结合实际情况，采取有关监管部门认可的方式（包括但不限于委托管理、资产重组、业务整合），尽可能减少双方的业务重合并争取最终消除。

2017年以来，中国国旅先后完成对日上免税行（中国）有限公司51%股权、日上免税行（上海）有限公司51%股权收购。2018年10月，中国旅游集团与海南省国有资产监督管理委员会签署股权无偿划转协议，目前已得到国务院国有资产监督管理委员会审批。无偿划转完成后，中国旅游集团将持有海南省免税品有限公司51%股权。

东吴证券分析认为，海南离岛免税新政策12月1日起执行，单人购物限额从1.6万元提升至3万元，市内免税店有望打开增长空间；海口市内免税店地块招标基本完成。上海、北京市内免税店也有望逐步落地，业绩空间有望打开。

一方面，对免税业务的整合、统一采购渠道，将有助于中国国旅进一步提高免税业务毛利率，另一方面，中国目前对国内免税业务的政策支持是其投入免税业务的重要依据。“国内400亿人民币的免税收入对比国人海外1200亿美金左右的购物消费，政策空间大。我们认为对公司的投资判断仍应主要关注具备吸引消费回流作用的出境市内免税等政策放开。”中信证券分析师姜娅撰文写道。